申(shēn)万一(yī)级的半导体行(xíng)业涵盖消费电子、元(yuán)件等6个(gè)二级子行业，其(qí)中市值权重最大的是半导(dǎo)体行业，该行(xíng)业涵盖132家上市公司。作为国家芯片(piàn)战(zhàn)略(lüè)发展的重点领域(yù)，半导体行业具备研(yán)发技(jì)术壁垒、产(chǎn)品(pǐn)国产替代化、未(wèi)来前景(jǐng)广阔等特(tè)点，也(yě)因(yīn)此成(chéng)为A股市场有影响力的(de)科技板块(kuài)。截至5月(yuè)10日，半导(dǎo)体行(xíng)业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股(gǔ)份等5家(jiā)企业市值在(zài)1000亿元(yuán)以上，行业沪深300企业数量达(dá)到16家(jiā)，无(wú)论(lùn)是头(tóu)部千(qiān)亿(yì)企业数量(liàng)还是沪深300企业数量(liàng)，均位居科技(jì)类(lèi)行业前列。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院发现，半导体行(xíng)业(yè)自2018年以(yǐ)来经过(guò)4年(nián)快速发(fā)展(zhǎn)，市场规模不(bù)断扩大，毛利率(lǜ)稳步提升，自主(zhǔ)研发(fā)的环境下，上市公司科(kē)技含量越来(lái)越高。但与此同时，多数上市(shì)公(gōng)司业绩高光时(shí)刻在2021年(nián)，行业面(miàn)临短期(qī)库(kù)存调(diào)整、需求萎(wēi)缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多数上(shàng)市公司业绩增速放缓，毛利率下滑(huá)，伴随库存风险加大。

　　行业(yè)营收(shōu)规模创(chuàng)新高，三方面因素(sù)致前5企业市占率下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业(yè)收入(rù)1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收(shōu)同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成(chéng)的闻(wén)泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收居行业(yè)首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳(wěn)步增(zēng)长，但半导(dǎo)体行业上市公(gōng)司的营收(shōu)集(jí)中度却(què)在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历(lì)年营收排名前5的企业，2018年(nián)长(zhǎng)电科(kē)技(jì)、中芯国际(jì)5家企业实现营(yíng)收1671.87亿(yì)元(yuán)，占行业营收总值的(de)46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营(yíng)业收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　至于(yú)前(qián)5半导体公司营收占比(bǐ)下滑，或主要由三(sān)方(fāng)面因(yīn)素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增(zēng)速放缓，低于行业平均(jūn)增速。二是(shì)江波(bō)龙、格科微(wēi)、海(hǎi)光(guāng)信息等营收(shōu)体量居前(qián)的企业不断上(shàng)市，并(bìng)在资本助力(lì)之下营收快速增长。三是当半(bàn)导体行(xíng)业处于国产(chǎn)替代化、自主研发背景下的高成长阶段(duàn)时，整个市(shì)场(chǎng)欣欣向(xiàng)荣，企业(yè)营(yíng)收高速(sù)增长，使得集中度分散。

　　行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)下滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企业占比(bǐ)不足五成

　　相(xiāng)比营收，半导体行业(yè)的归母净(jìng)利润增速更快，从(cóng)2018年的43.25亿元(yuán)增长(zhǎng)至(zhì)2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品全球销量增速放缓、芯片(piàn)库(kù)存高位等因素(sù)影响，2022年行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)净利(lì)润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位(wèi)出现(xiàn)调(diào)整。

　　具体公司(sī)来看，归母净(jìng)利润正(zhèng)增长企业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时(shí)，也有18家企(qǐ)业净利润增速在100％以上，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企业归母净利(lì)润增速区(qū)间

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)增速优(yōu)异的企业来看(kàn)，芯原(yuán)股份涵盖(gài)芯片设(shè)计(jì)、半导(dǎo)体IP授(shòu)权等业务矩阵，受益于先进的芯片(piàn)定(dìng)制技术(shù)、丰富的IP储备(bèi)以(yǐ)及(jí)强大的设(shè)计能力，公司得到了相关客户的广泛认可(kě)。去(qù)年芯原股份以(yǐ)455.32％的(de)增速位列半导体行业之(zhī)首，公司利(lì)润(rùn)从(cóng)0.13亿(yì)元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份(fèn)2022年净(jìng)利(lì)润体量排名(míng)行业第(dì)92名，其较快增(zēng)速与低基(jī)数效应有(yǒu)关。考虑利润基数，北方华创归母(mǔ)净利润从(cóng)2021年的10.77亿元(yuán)增(zēng)长至23.53亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)118.37％，是10亿(yì)利(lì)润体(tǐ)量下增(zēng)速(sù)最快的半(bàn)导体(tǐ)企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净利润增速居前的10大(dà)企业

　　制表：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　存货(huò)周转率下降35.79％，库存(cún)风险显现

　　在对半导体行业(yè)经营风险分析时(shí)，发现(xiàn)存货周转(zhuǎn)率反映(yìng)了分立器件、半导体设(shè)备等(děng)相关产品的周转情(qíng)况(kuàng)，存货周转率下滑，意味产(chǎn)品流通(tōng)速(sù)度变(biàn)慢，影响企业现(xiàn)金(jīn)流能力，对经营(yíng)造(zào)成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的存(cún)货周转率中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是(shì)达(dá)到35.79％。值得注意的是，存货周(zhōu)转率这(zhè)一经营风险(xiǎn)指标反(fǎn)映行(xíng)业是(shì)否(fǒu)面临库存(cún)风险，是否出现供过于求的局面，进而(ér)对股(gǔ)价表现(xiàn)有(yǒu)参考(kǎo)意义。行业整体而(ér)言，2021年存(cún)货(huò)周转率(lǜ)中位数(shù)与2020年基本持平(píng)，该(gāi)年半导(dǎo)体指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)38.52％。而2022年(nián)存(cún)货周转率中位(wèi)数(shù)和(hé)行业(yè)指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相(xiāng)关性较大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行业存货周转(zhuǎn)率同比(bǐ)增长的13家企业(yè)，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该(gāi)年这些(xiē)个股平均涨跌幅(fú)为-12.06％。而存货周转率(lǜ)同比下(xià)滑的116家企(qǐ)业(yè)，较2021年平(píng)均(jūn)同(tóng)比下滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企业，股价表现也往往更不(bù)理想。

　　其中，瑞(ruì)芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市值居中上位置的企业，2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和(hé)3.25，目(mù)前存货周转率均(jūn)低于行(xíng)业中(zhōng)位(wèi)水平。而股价上，两(liǎng)股2022年分别(bié)下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表现较差(chà)的(de)10大企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率稳步提升，10家企业(yè)毛利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半(bàn)导体行业(yè)上市公司整体毛(máo)利(lì)率呈现抬(tái)升态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术迭代升(shēng)级、自主研发等有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业(yè)毛利率中位(wèi)数

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　2022年(nián)整体(tǐ)毛(máo)利率中位(wèi)数(shù)为38.22％，较2021年下滑(huá)超(chāo)过2个(gè)百分点，与上游硅(guī)料等原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨、电子消费品需求放缓至部分芯片元件降价销售等(děng)因素(sù)有关。2022年半导体下滑5个百分点(diǎn)以上(shàng)企业(yè)达到(dào)27家，其中富满微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点，公司在年(nián)报(bào)中也说明(míng)了与这两(liǎng)方(fāng)面(miàn)原(yuán)因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利率在60％以上(shàng)，目前行业最(zuì)高的(de)臻(zhēn)镭科技(jì)达到87.88％，毛(máo)利(lì)率居前且公(gōng)司经营体量较大的(de)公司有复旦微(wēi)电（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前(qián)的(de)10大企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　超半数企业(yè)研发(fā)费用(yòng)增长四成，研发占比不(bù)断提升

　　在(zài)国外芯片市场卡脖子、国内自主研发上行(xíng)趋势(shì)的(de)背景(jǐng)下(xià)，国内半导体企业需要(yào)不断通过研发投入，增加企业竞争力，进而对长久业绩改(gǎi)观带来正向(xiàng)促进作用。

　　2022年半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)累计(jì)研发费用为506.32亿元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高。具体(tǐ)公司而言，2022年(nián)132家企业研发费用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这(zhè)一数据(jù)表明2022年半数(shù)企业研发费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年研发费(fèi)用同比增长，32家企(qǐ)业增(zēng)长超(chāo)过50％，纳(nà)芯(xīn)微、斯普瑞等4家企业研(yán)发费用同比增(zēng)长100％以(yǐ)上。

　　增长(zhǎng)金额来(lái)看，中芯国际、闻(wén)泰科技和海光信息，2022年研(yán)发费(fèi)用增长在6亿(yì)元以上(shàng)居前。综合研发费用增长(zhǎng)率(lǜ)和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思(sī)瑞(ruì)浦等企业比较突出。

　　其中(zhōng)，紫(zǐ)光国微2022年(nián)研发费用(yòng)增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推出(chū)了国内首款支持双模联网的(de)联通(tōng)5GeSIM产品，特(tè)种(zhǒng)集成电路产品进入(rù)C919大(dà)型客(kè)机供应(yīng)链，“年产(chǎn)2亿(yì)件(jiàn)5G通信(xìn)网络(luò)设(shè)备用石英谐振器产业(yè)化”项目(mù)顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用居前(qián)的10大企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费(fèi)用占(zhàn)营收比重来看，2021年半导体行(xíng)业的中(zhōng)位(wèi)数为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企业(yè)研(yán)发(fā)意愿增强，重视资金投入。研发费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比20％以上的(de)企业达(dá)到40家，10％至(zhì)20％的企业(yè)达到42家。