近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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