美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场(chǎ大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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